玻璃市場(chǎng)：短期內原片產(chǎn)能在利潤刺激下大幅釋放，產(chǎn)量增量預期壓制市場(chǎng)，在市場(chǎng)需求驅動(dòng)尚未再次發(fā)力前，價(jià)格承壓明顯。中期來(lái)看建筑企業(yè)將逐步加快施工后端的推進(jìn)，由此可能帶來(lái)一波明顯的“趕竣工”，這將帶動(dòng)后端建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續，市場(chǎng)反彈驅動(dòng)逐步增強。但在利潤恢復情況下，也可能刺激原有冷修產(chǎn)能的復產(chǎn)，在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下，市場(chǎng)維持高位震蕩的格局。
純堿市場(chǎng)：三季度純堿市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生變化，原有的市場(chǎng)頹勢開(kāi)始好轉，價(jià)格逐步擺脫成本線(xiàn)并實(shí)現了利潤。首先歸因于玻璃產(chǎn)能的擴張，從而使得純堿消費量增加，庫存累計得以遏止，并逐步呈現去化的特征；而隨著(zhù)諸多事件沖擊后，供應端開(kāi)工大幅下降，才開(kāi)啟庫存大幅去化的進(jìn)程，產(chǎn)量日益減少而需求緩慢增加，市場(chǎng)由寬松向相對平衡轉化。展望四季度市場(chǎng)，庫存的去化依舊是市場(chǎng)發(fā)展的主要驅動(dòng)，后期玻璃生產(chǎn)線(xiàn)雖有增加復產(chǎn)的可能，但環(huán)保政策影響下，實(shí)際增量可能有限，對純堿的需求雖有增長(cháng)但增量同樣受限。供應端可能會(huì )是支撐市場(chǎng)的主要原因，供應減量影響可能仍會(huì )持續，庫存將逐步下滑到歷史低位，市場(chǎng)支撐可能仍然較強。
風(fēng)險提示：竣工增速大幅回升(上行風(fēng)險)；新增復產(chǎn)超預期(下行風(fēng)險)
正文
一、玻璃：需求韌性維持，市場(chǎng)高位震蕩
(一)需求端：疫情后的主驅動(dòng)
2020年年初的突發(fā)公共衛生事件，導致國內經(jīng)濟大面積停滯，工商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大的沖擊，尤其是以華東沿海為主的經(jīng)濟主流地區，同時(shí)又是人口流動(dòng)性較高的區域，受疫情沖擊影響最大，對社會(huì )經(jīng)濟的負反饋效果尤其明顯。建筑業(yè)作為勞動(dòng)力密集型行業(yè)，人口流動(dòng)受限極大的限制了施工節奏，全行業(yè)開(kāi)工啟動(dòng)遭遇遲滯，從而導致相關(guān)建材品種需求受阻。而玻璃作為建筑行業(yè)主要需求商品，亦因此遭到訂單大幅下滑的境況，深加工企業(yè)對原片玻璃采購量幾近“腰斬”甚至停滯，原片企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率被打入歷史低谷，與此同時(shí)，深加工企業(yè)與貿易環(huán)節的原片庫存也達到歷史低點(diǎn)。
從三月份開(kāi)始，國內疫情得到基本控制，在穩定就業(yè)、保障經(jīng)濟的各項政策推動(dòng)下，二季度社會(huì )各行業(yè)開(kāi)啟逐步復工，建筑工地快速啟動(dòng)，建筑玻璃下游訂單再次接踵而至甚至出現井噴的現象，此時(shí)原片庫存不足的問(wèn)題自然表現的格外明顯，原片企業(yè)需求暴漲、銷(xiāo)量大幅增加，產(chǎn)銷(xiāo)率也因此提升到120%乃至更高的歷史新高度。
隨著(zhù)國內疫情的不斷好轉，全國復工率大幅提升，市場(chǎng)重新步入正軌，此時(shí)原有的地產(chǎn)市場(chǎng)矛盾繼續影響玻璃建材市場(chǎng)。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)對玻璃需求端影響較大，初次施工玻璃主要用在房地產(chǎn)施工尾端，因此竣工在一定程度上反應玻璃需求。從2018年的施工前端的趕工期，導致了施工周期的延長(cháng)以及竣工的連續拖延，從而導致了玻璃銷(xiāo)量與產(chǎn)銷(xiāo)率的大幅下降。
隨著(zhù)2019年以來(lái)交付壓力的逐漸增大，竣工增速企穩回升，平板玻璃產(chǎn)銷(xiāo)率逐漸回歸到100%甚至以上，銷(xiāo)量累計同比增速也回歸正增長(cháng)區間，意味著(zhù)需求訂單的回暖與庫存的消耗。而2020年地產(chǎn)竣工交付壓力依舊較大，且由于一季度工地的停工導致工期被動(dòng)縮短，之后出現的趕工就出現在“施工的后階段”，施工面積與竣工面積同比將大幅增長(cháng)，而作為施工后階段主要耗材的建筑玻璃消費需求將大幅增加，扭轉類(lèi)似2018年一樣的惡劣情況。四季度雖然將逐步進(jìn)入冬季，但室內門(mén)窗安裝受影響程度相對較低，因此后端施工推進(jìn)尚未進(jìn)入淡季水平，甚至可能出現類(lèi)似19年底一樣的趕工現象，需求消費依舊可期。
(二)供給端：無(wú)近憂(yōu)但存遠慮
2020年，疫情影響下，玻璃原片行業(yè)利潤受損，冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)數量較多，截至8月底，全國平板玻璃冷修生產(chǎn)線(xiàn)共19條，減少產(chǎn)能日熔量12950噸。從生產(chǎn)線(xiàn)變化時(shí)間來(lái)看，放水冷修的生產(chǎn)線(xiàn)大部分在6月份之前，放水冷修生產(chǎn)線(xiàn)共15條，涉及產(chǎn)能日熔量10450噸，占比80.7%。6月份以后僅有4條，涉及產(chǎn)能日熔量2500噸。
2020年截至8月底，復產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)17條，復產(chǎn)增加產(chǎn)能日熔量11650噸；新建生產(chǎn)線(xiàn)6條，新增產(chǎn)能日熔量4080噸。綜合來(lái)看，復產(chǎn)及新建生產(chǎn)線(xiàn)合計23條，增加產(chǎn)能日熔量15730噸；結合冷修停產(chǎn)產(chǎn)能，合計凈增日熔量2780噸。從生產(chǎn)線(xiàn)變化時(shí)間來(lái)看，復產(chǎn)與新增的生產(chǎn)線(xiàn)主要集中在6月份以后，涉及產(chǎn)能分別為8950噸與2580噸，占比為76.8%與63.2%，合計占比為73.3%。
市場(chǎng)的波瀾引發(fā)價(jià)格的起伏，但生產(chǎn)企業(yè)關(guān)注的更多的是利潤的變動(dòng)，繼而對有效產(chǎn)能的增減產(chǎn)生影響。上半年的產(chǎn)能凈減少，導致產(chǎn)量的下降，無(wú)法應對驟然提升的銷(xiāo)售訂單，但利潤的快速恢復亦推升在產(chǎn)產(chǎn)能的快速修復，而高利潤的持續又能繼續催生更多的產(chǎn)能繼續釋放，繼而在下半年扭轉為產(chǎn)能凈增加的情況。隨著(zhù)三季度產(chǎn)能的恢復與投放，四季度產(chǎn)量有望逐步回升到歷年高位水平，供應端的壓力在需求旺季持續的同時(shí)也在逐步累積。
(三)庫存端：低位震蕩存支撐
疫情期間，產(chǎn)銷(xiāo)的極度不平衡導致了企業(yè)庫存的大幅攀升，一度達到歷史絕對高位，而終端由于工地停滯、深加工企業(yè)開(kāi)工率較低，企業(yè)庫存處于低位。隨著(zhù)疫情結束，各行業(yè)快速復工，下游最大終端的建筑玻璃需求訂單快速增長(cháng)，深加工企業(yè)補庫驅動(dòng)快速釋放，帶動(dòng)玻璃原片企業(yè)庫存大幅下降。以統計數據來(lái)看，4月中旬，全國玻璃企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)庫存達到7200萬(wàn)重量箱，居于絕對歷史高位，比2019年的同期還要高出80%，而2019年同期的庫存同比本就是33%的高位同比。而到9月中旬，庫存已快速下降到2400萬(wàn)重量箱，下降比例達到67%，回到歷史同期水平。
通過(guò)玻璃原片企業(yè)目前的庫存情況來(lái)看，無(wú)論是全國總體庫存還是主要產(chǎn)銷(xiāo)區庫存，絕對值都已經(jīng)下降到歷年低位水平，原有的高庫存壓力已轉變?yōu)榈蛶齑娴闹?，隨著(zhù)四季度供應端增量的釋放，庫存快速下降的勢頭得以遏止，但四季度需求旺季的持續同樣會(huì )繼續影響市場(chǎng)。因此四季度的玻璃原片庫存大概率會(huì )處于低位徘徊的格局，同時(shí)對市場(chǎng)起到一定的支撐作用。
(四)總結：供需兩旺，市場(chǎng)高位震蕩
短期存在壓力：隨著(zhù)前期下游深加工企業(yè)及貿易商的連續補庫，玻璃原片價(jià)格漲幅明顯，深加工利潤擠壓嚴重，需要一段時(shí)間進(jìn)行成本的消化與轉移，下游維持剛性采購，增量采購下降，市場(chǎng)強驅動(dòng)暫時(shí)缺失。而原片產(chǎn)能在利潤刺激下大幅釋放，產(chǎn)量增量預期壓制市場(chǎng)，在市場(chǎng)需求驅動(dòng)尚未再次發(fā)力前，價(jià)格承壓明顯。
中期仍存支撐：由于前期多種原因導致的地產(chǎn)施工前端的趕工潮積累了大量的待竣工項目，建筑工地復工后企業(yè)將逐步加快施工后端的推進(jìn)，由此可能帶來(lái)一波明顯的“趕竣工”，這將帶動(dòng)后端建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續，市場(chǎng)反彈驅動(dòng)逐步增強。但在利潤恢復情況下，也可能刺激原有冷修產(chǎn)能的復產(chǎn)，在供給端增量預期與需求韌性的雙重影響下，市場(chǎng)維持高位震蕩的格局。
二、純堿：供需趨向平衡，市場(chǎng)壓力緩和
(一)供給端：多重原因影響，產(chǎn)量明顯下降
產(chǎn)能與重質(zhì)化率是影響重質(zhì)純堿產(chǎn)出的的主要因素，到2020年，國內有效產(chǎn)能增加到3300萬(wàn)噸，較2014年增加140萬(wàn)噸，較2018年大幅增加261萬(wàn)噸。而從重質(zhì)化率來(lái)看，國內純堿企業(yè)的重質(zhì)化率一般在40%-60%，即生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能設計決定最高可將40%-60%的純堿產(chǎn)能加工轉化為重堿，在這一比率內，純堿生產(chǎn)企業(yè)可以根據下游需求和輕重堿價(jià)格決定產(chǎn)出的輕重堿比例。三季度以來(lái)，西南洪水影響與青海環(huán)保檢查，導致純堿主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能收到限制，且這幾家企業(yè)的重質(zhì)化率基本都超過(guò)50%，因此導致有效產(chǎn)能明顯下降。
另外一個(gè)影響生產(chǎn)的因素就是利潤，由于春節效應疊加疫情的影響，下游需求低迷使產(chǎn)成品價(jià)格大幅下跌，原本就處于平衡邊緣狀態(tài)的純堿行業(yè)平均生產(chǎn)利潤進(jìn)一步下降，虧損企業(yè)數量持續增加。在負利潤倒逼下四月以來(lái)純堿企業(yè)自發(fā)性檢修數量逐步增加，同時(shí)由于高溫對裝置正常生產(chǎn)有一定影響，因此自發(fā)性、季節性因素共同作用使純堿行業(yè)檢修裝置數量大幅增加。
因此，在先有行業(yè)利潤大幅壓縮、后有區域性事件沖擊下，純堿行業(yè)開(kāi)工率大幅下降，且復工緩慢，從而導致市場(chǎng)供應略顯不足。根據國家統計局數據顯示，1-8月份累計生產(chǎn)量1818.6萬(wàn)噸，累計同比下滑2.7%。
(二)消費端：表觀(guān)消費增加，后期小幅增長(cháng)
2019年以來(lái)，受下游玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴張，原料需求良好，純堿銷(xiāo)售與消費同步大增，累計同比都達到7%甚至10%以上的高增長(cháng)率，2020年二季度的消費增速下降基本是由于疫情原因，另外疊加春節假期效應，隨著(zhù)國內疫情得到明顯控制，各行業(yè)均步入復產(chǎn)復工的進(jìn)程，而建筑工地作為拉動(dòng)就業(yè)的重要發(fā)力點(diǎn)，之后可能通過(guò)基建以及地產(chǎn)趕施工進(jìn)程拉動(dòng)社會(huì )就業(yè)與投資，而建筑玻璃作為施工后階段的主流建材品種需求量有望保持一定韌性，其對上游原材料純堿的需求也水漲船高。三季度平板玻璃原片產(chǎn)能大幅增加，對重質(zhì)純堿的需求量也在逐步提高，進(jìn)入三季度，表觀(guān)消費開(kāi)始逐步恢復正增長(cháng)狀態(tài)。根據國家統計局數據推算，7月份當月表觀(guān)消費增速已恢復到3.7%正增長(cháng)，后期仍可能穩步增長(cháng)。
(三)庫存端：市場(chǎng)供應減少，庫存快速去化
跟玻璃原片行業(yè)類(lèi)似，由于生產(chǎn)線(xiàn)的特殊性導致疫情期間不能進(jìn)行停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量依舊維持正增長(cháng)，但是下游最大終端的建筑玻璃需求訂單卻因工地停工而大幅減少，玻璃生產(chǎn)增速出現下滑，對純堿原材料的消費需求也出現下降，庫存出現明顯大幅累積，行業(yè)利潤大幅下降，多數企業(yè)出現虧損。隨著(zhù)虧損面的擴大，導致純堿開(kāi)工下降，產(chǎn)量出現下滑，供需情況有所好轉，而到三季度后，隨著(zhù)玻璃產(chǎn)能的釋放，純堿需求量開(kāi)始增加，再疊加西南、青海短期沖擊，庫存得以大幅去化。截至2020年9月中旬，全國純堿企業(yè)社會(huì )總庫存下降到60萬(wàn)噸，庫存降幅達到65%，基本回落到歷年正常水平，隨著(zhù)供應端事件的持續影響，后續庫存有望下降到歷年低位。
(四)總結：庫存壓力減輕，價(jià)格支撐增強
三季度純堿市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生變化，原有的市場(chǎng)頹勢開(kāi)始好轉，價(jià)格逐步擺脫成本線(xiàn)并實(shí)現了利潤。首先歸因于玻璃產(chǎn)能的擴張，從而使得純堿消費量增加，庫存累計得以遏止，并逐步呈現去化的特征；而隨著(zhù)諸多事件沖擊后，供應端開(kāi)工大幅下降，才開(kāi)啟庫存大幅去化的進(jìn)程，產(chǎn)量日益減少而需求緩慢增加，市場(chǎng)由寬松向相對平衡轉化。
展望四季度市場(chǎng)，庫存的去化依舊是市場(chǎng)發(fā)展的主要驅動(dòng)，后期玻璃生產(chǎn)線(xiàn)雖有增加復產(chǎn)的可能，但環(huán)保政策影響下，實(shí)際增量可能有限，對純堿的需求雖有增長(cháng)但增量同樣受限。供應端可能會(huì )是支撐市場(chǎng)的主要原因，供應減量影響可能仍會(huì )持續，庫存將逐步下滑到歷史低位，市場(chǎng)支撐可能仍然較強。
